生猪存栏下降 猪价望维持高位

　　农业部数据显示，11月份生猪存栏环比下降0.6%，同比减少3.2%，全国减少226万头，能繁母猪存栏量环比减少0.5%，同比减少3.7%，全国减少19万头。
　　存栏下降主要缘故是环保压力下散养户产能受抑制，能繁母猪存栏下降也将使供养紧张状况持续。需求方面，季节性因素导致生猪屠宰增添，预计猪价仍将维持高位，建议关注生猪养殖上市公司。
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　　新希翼：饲料行情向好，生猪养殖持续加码
　　2016年三季报期内，公司实现营业收入165.49亿元，同比下降3.13%;归母净利润6.83亿元，同比增长10.67%;年初至三季度，公司共实现营业收入443.48亿元，同比减少4.82%;归母净利润21.14亿元，同比增长19.06%。扣除民生银行投资收益，预计公司前三季度农牧业务净利润为8.9亿元，较去年同期增长约50%，其中上半年农牧业务净利润较去年同期增长165%，主要得益于生猪和种禽价格归升。三季度农牧业务净利润3.1亿元，较去年同期增长约23%。
　　原料价格下行，饲料毛利迎改善空间。6月份以来，北美发生拉尼娜现象的概率开始走低，灾害造成玉米大豆减产的预期逐渐出清。全球来看，2016/17年度USDA预期玉米期末库存仍处于高位，而美国大豆种植面积和预期产量均再创新高。下半年来国内外玉米、大豆价格纷纷陷入下行区间。9月以来随着华北春玉米集中上市，国内玉米市场供需重归宽松格局。南泛奥季玉米也开始上市，夏玉米主产区西北、华北、黄淮等地今年雨水条件良好，无显然旱情及病虫灾害，预计产量将维持稳定。相比2016上半年，以为玉米、大豆价格将持续保持低位，公司饲料业务盈利能力有望随着成本端潞傍下行而获得提升。
　　生猪养殖持续加码，食品企业转型踊跃布局。在已投资建成的养猪聚落中，新希翼取得了较高的养殖效率，2016年上半年的PSY均匀达到了26.2头，处于全国率先水平。6月末公司董事会审议决心投资55.62亿元新建11个聚落式猪场，近日新增公告两个猪养殖项目，涉及金额约6500万。生猪业务的发展，将逐渐尽善新希翼由一个传统农牧企业向安全肉食提供商的转型布局。预计公司前三季度出栏生猪75万头，全年预计可实现100万脱狯栏规模。2017-2018年，预计公司生猪出栏规模将达到150万、400万。
　　预计公司2016~2017年归母净利润分辞为27.59亿元和30.78亿元，对应EPS0.66元、0.74元，对应农牧业务利润12.61亿元和15.10亿元。赋予目标市值484亿，其中农牧业务市值378亿(2017年PE25倍)，民生银行股权市值以10月28日收盘价计算为106亿，对应目标价11.61元。
　　金新农：参股生猪企业利润和盈华讯方并表带动前三季度业绩增长
　　公司2016年前三季度实现营收19.9亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.24亿元，同比增长39.1%，EPS0.32元。单三季实现营收8.17亿元，同比增长21.7%，环比增长40.5%，归母净利润4097万元，同比减少24.6%，环比减少19.3%，EPS0.11元。同时公司预计2016年全年归母净利润为1.45~1.76亿元。
　　公司前三季度业绩增长的主要缘故为参股生猪养殖企业带来投资收益增添和盈华讯方并表利润。前三季生猪均价同比增长29%，母猪均价同比上涨29%，预计参股公司新大牧业和武汉天种业绩大幅增长，报告期内公司投资收益达7274万元，较去年同期增添5769万元。饲料方面随着公司前期参股及合作养殖企业等战略客户的落地，销量增长预计超30%，但由于市场开辟导致管理费用的上升(报告期三项费用同比增长7488万)。
　　公司Q3业绩下滑主因在原材料贸易利润奉献减少且管理费用大幅增长。单三季公司饲料销量仍保持较高增长，预计三季度饲料销量同比增长接近30%(饲料总量7月预计23%、8月预计34%、9月预计30%);公司业绩同比下滑或源于去年Q3原材料贸易业务利润大幅减少和Q3三项费用增添2542万元。此外Q3猪价仍在高位，公司投资收益达2395万元，此外盈华讯方预计三季度奉献可观并表利润。
　　养殖端布局持续发力，规模或迎爆发式增长。同时公司公告与黑龙江省铁力市人民政府签订合作协议投资20亿元建设生猪生态养殖产业项目(年产饲料30万吨，一期年出栏生猪100万头，年屠宰生猪100万头)，建设周期两年。同时产业基金增资3000万加快福建一春发展，后期公司养殖规模或迎来爆发性增长。
　　看好公司未来发展，预计公司16～17年EPS分辞为0.45元、0.82元。
　　双汇发展：17年将受益于生猪价格下降周期
　　公司17年屠宰业务将受益于猪价下行周期，同时肉制品将持续“稳高温、上低温、推休闲”的产品战略。以为公司在肉制品格业内无强势对手，而屠宰具备较大整合空间。看好公司短期业绩弹性与长期竞争优势。
　　17年屠宰业务将显著受益于猪价下行。预计17年生猪均价将同比下降12%，屠宰业务将最为受益。预计屠宰量有望恢重至双位数增长，生鲜冻蒲狯货量(蕴藏进口，将进一步加大)增速同步，同时头均盈利同比改善，带动上游业务利润的显著提升。
　　期待肉制品销量与吨利稳中有升。16年公司深化肉制品转型升级，但在肉制品销量上依然濒临较大增长压力。17年期待公司“稳高温、上低温、推休闲”的肉制品产品战略能够带来销量尤其是中低温肉制品销量的加速增长，同时通过促销与折让的减少实现产品单价的稳定。成本端，公司将受益于猪肉价格下行和进口猪肉的增添，同时通过存储、自养及增添进口等方式努力对冲鸡肉价格上涨带来的压力。预计17年肉制品吨利将稳中略升。
　　肉制品格业内无强势对手，屠宰具备整合空间。双汇在肉制品格业内无强势竞争对手，公司规模优势显然，同时产品研制及创新能力突出，是行业消费升级趋势的引领者。通过与Smithfield的合作，公司有望掌握中国消费者肉制品消费西式化、高端化的趋势，实现肉制品量价齐升。而屠宰行业具备较大的长期整合空间，16年公司利用猪价上涨周期佳狯中小屠宰厂，强势扩张销售网点，实现远超行业的销量增长，份额提升显然，未来有望进一步整合屠宰行业。
　　估值建议：公司当前股价对应2017年14.5倍市盈率，股息率6.4%。维持原盈利预料(预计16/17年公司收入523/553亿元，归属母公司净利润44/51亿元)，目标价31.46元和推荐评级。
　　风险：行业增速放缓竞争加剧、原料成本波动、食品安全事件。