天康生物:猪价反转的滞涨品种 看50%市值空间

　　事件:天康生物公开2015年业绩快报，实现营业收入41.67亿元，同比增添-1.63%，归属于上市公司股东净利润2.45亿元，同比增添4.01%，eps0.27，同比增添0%。

　　未被充沛预期的养殖股，1.5亿元养殖业绩增量对应集体50%向上市值空间。公司2015年出栏体量大致为30万头，预计全年实现3000万以上业绩。2016公司结合家庭农场等战略，全年预计实现40万脱狯栏体量，考虑行情大猪比例预计有所上升至70-80%，全年实现1.7-2亿元业绩可期。短期猪价坚挺在18元/公斤超市场预期，未来随着供养端持续收缩猪价有望持续上涨，而中期结合1-2月疫情情况，7-8月有望浮现价格暴涨并超过2011年。公司当前72亿市值，基本是2016年除养殖资产增量奉献外2.5-3亿元业绩的预期，养殖资产至少实现1.5亿元业绩增量，按25倍估值有40亿以上市值，空间超过50%。

　　口蹄疫预计2016年有望实现翻倍，其他新品将潞傍上市，疫苗增量将支撑当前估值。2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响，公司口蹄疫市场苗收入仅6000万左右。2016年断定性是养殖大年，同时近期1-2月份疫情频发，而公司产能受限问题也将解决，多重利好下公司口蹄疫收入有望翻倍。预计悬浮培育高致病性禽流感与猪瘟E2苗将在年底内获得批文，两大品种均相对目前市面主流产品具备质量优势，实现3000-4000万以上收入可期。单看疫苗增量奉献下，2016年集体业绩将达到2.7亿元。

　　同时养殖反转也将带动饲料与传统猪苗业务实现5-10%体量增长，而毛利率同时有望提升1%以上。

　　预计公司2016-2017年归母净利润分辞为4.10、4.51亿元，EPS分辞为0.43元和0.47元。按25X2016年PE计算，目标价10.75元，对应空间42.2%，维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:猪价上涨低于预期，市场化疫苗销售发展低于预期。